金融危機(jī)后，一些國內(nèi)外企業(yè)逐漸退出聚酯行業(yè)，從而使行業(yè)供需出現(xiàn)缺口，行業(yè)盈利狀況得到改善。今年以來，國內(nèi)聚酯業(yè)出現(xiàn)三大變化：一是上游產(chǎn)能在前幾年快速擴(kuò)張后，目前原材料供應(yīng)充分；二是下游需求增長良好，新的需求不斷出現(xiàn)，使得行業(yè)需求不斷超出預(yù)期；三是棉花漲價(jià)帶動(dòng)聚酯產(chǎn)品價(jià)格大幅飆升，未來棉花價(jià)格有望保持高位，聚酯行業(yè)面臨轉(zhuǎn)機(jī)。近期各聚酯產(chǎn)品如切片、短纖、長絲的價(jià)格較年初上升70%-100%，其中短纖價(jià)格超過18000元每噸。而同期主要原材料PX、PTA和MEG的價(jià)格上升在10%-20%左右。
作為聚酯行業(yè)龍頭，儀征化纖（01033.HK）是一家現(xiàn)代化化纖和化纖原料生產(chǎn)商。公司主要從事生產(chǎn)和銷售聚酯切片和滌綸纖維業(yè)務(wù)，并生產(chǎn)聚酯主要原料精對(duì)苯二甲酸（簡稱PTA）。公司是世界第七大聚酯生產(chǎn)商。公司目前擁有172.2萬噸聚酯聚合能力，76.5萬噸滌綸纖維抽絲能力，6.9萬噸滌綸長絲加彈能力和95.9萬噸PTA氧化精制能力。
目前公司已有百噸級(jí)的芳綸1414業(yè)務(wù)和300噸的高強(qiáng)度聚乙烯項(xiàng)目。未來主要投資三個(gè)新材料項(xiàng)目，一是高性能纖維芳綸，已通過中試檢驗(yàn)，未來將盡快完成技改，為實(shí)施千噸級(jí)項(xiàng)目作準(zhǔn)備。二是高強(qiáng)度聚乙烯，未來2-3年將投資1億元（人民幣，下同）左右，達(dá)到年產(chǎn)能1000噸左右。三是丁二醇項(xiàng)目，需要投資15億元左右，2012年將投產(chǎn)，年產(chǎn)能達(dá)到10萬噸左右。由于下游需求快速增長，新產(chǎn)品的量價(jià)快速上升，未來隨著產(chǎn)能釋放將給公司帶來巨大的盈利。
公司2010年凈利潤將達(dá)到16.15億元，我們預(yù)計(jì)儀征化纖2010至2012年的權(quán)益持有人應(yīng)占盈利將分別為16.4億元、31.49億元和36.26億元；2010至2012年的每股基本收益為0.41、0.79和0.91元。
我們對(duì)該公司首次關(guān)注并給予“買入”評(píng)級(jí)，并利用PE法為其估值，設(shè)定目標(biāo)價(jià)為5.59港元，該目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于公司2010年12倍PE，較現(xiàn)價(jià)有56%的上升空間。
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